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时间: 2024-04-07 23:15:03 |   作者: 企鹅电竞热门直播间

  上周，利率债大幅回调，收益率普遍上行且中等期限上行幅度最大，利率曲线变凸，主要受上海复工复产进度超预期影响。具体来看，周一，前一周末上海宣布6月1日全面复工复产，并发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，恢复进度超预期，十年国债收益率上行；周二，PMI数据超预期，十年国债收益率继续上行；周三及周四，市场继续消化复工复产信息，十年国债收益率缓慢上行。

  后期来看，近期宽信用政策频繁落地，但均在市场预期之内，预计难以再现大规模刺激政策，考虑到当前疫情影响叠加地产基本面的孱弱，预计经济恢复仍需一段时间，同时资金将保持宽松，当前短端利率上下行空间均有限，长端在近期复工复产进度加快的背景下，投资者仍需保持一定谨慎，但考虑到大规模政策刺激落空，以及汇率、中美利差制约缓和，长端利率上行空间存在限制，后续我们将重视基本面。

  信用债收益率受利率债影响有所上行，近期受资产荒影响，中短端信用利差已至历史低位，后续随着6月份地方债的大幅放量、信用债供给的增多，以及贷款需求的逐步回升，预计资产荒的行情将有所缓解。

  行业风险分化较大，主要风险仍集中于地产，部分民企仍有违约事件发生，但冲击影响有限。政策面方面，上周多地进一步出台房地产放松政策，在当前财政吃紧、因城施策背景下，地方政府对放松调控的意愿较强。基本面方面，受政策刺激以及上海加快复工复产的影响，一二手房市场出现回暖现象。目前来看，行业政策、融资政策、基本面持续回暖，但当前地产公司尚未走出流动性危机，且房地产销售仍处于偏低水平，后续投资者仍需持续关注地产销售情况，居民购房信心能否得到较大提振仍有一定不确定性，目前确定性较强的是国企地产受益程度将显著大于民企地产。

  城投债方面，在稳经济压力较大的情况下，城投的重要性逐步提升，近期市传交易所将放松城投债审核，后续需持续关注，城投债当前风险可控，成为各大机构的首选。煤炭债方面，基本面强，利差较低。钢铁、水泥债方面，基本面相对较弱，但企业未来资本开支小，且债务结构相对合理，偿还债务的能力相对来说比较强。担保、融资租赁债方面，跟尾部城投风险高度挂钩，资质有弱化倾向。制造业方面，在上游原材料价格高企，下游需求较弱的背景下，利润空间极大压缩，需要警惕抗风险能力弱的企业。

  中短期维度看，货币政策保持稳中偏松，债市调整空间存在限制，信用债仍是较好的配置资产。

  上周股市情绪继续回暖，沪深成交总额提升至约9000亿元，行业及个股出现普涨行情。

  随着上海完全解封，电商物流开始通畅，供应链迅速恢复，市场对经济前景的担忧有所缓解，预计短期内市场行情将呈现现实修复的现象。资金层面上，虽然融资余额没有明显提高，但成交参与度出现有效回升，与小市值股票交易活跃度上升相匹配。另外，北向资金上周回流253亿，主要流向成长和消费板块，对部分大市值股票也有所支撑。

  行业方面，上周涨幅靠前的依旧是汽车、电气设备等板块。其中，汽车板块除了复产逻辑支撑之外，汽车下乡及购置税政策是目前消费端发力最明确的领域，因此本轮汽车行情的反弹从时间和空间上几乎在全市场中最优。在整体股市情绪得到加强后，行情会扩散到其他高增速板块。

  钢材方面，成材当前仍处在低产量、低利润、高成本、高库存状态。从需求端来看，受疫情及地产影响，螺纹消费回升乏力；受疫情及制造业偏弱影响，热卷消费弹性有限。上周周内钢材盘面在政策利好，疫情转好及成本支撑较强的多因素下表现偏强，我们将重视本周钢材实物表现及终端需求验证情况。

  铁矿方面，从供给端来看，近期澳洲遇强降雨，巴西出现港口检修，主流发运小幅回落，而非主流发运则保持高位。地缘因素对铁矿发运影响相对有限，同时内矿供给量仍在提升，6月铁矿供应环比仍有增量。铁水产量在废钢供给偏低及终端需求转好预期下继续走高，短期预计钢厂不会大面积减产，港口库存延续去化，短期铁矿基本面仍偏强。

  双焦方面，焦炭端，铁水产量处于高位，对焦炭需求形成支撑，目前国内疫情略有好转，成材出现上涨迹象，钢厂利润有所改善，端午节前非主流焦化厂已发起焦炭第一轮提涨，我们将持续关注后续焦化厂提涨节奏。焦煤端，供给侧国内焦煤产量小幅回落，进口蒙煤通关增至450车，需关注口岸疫情扰动对后期通关的影响；需求侧焦炭产量保持高位，刚性需求较强。煤矿总库存低位运行，仓库存储上的压力不大。焦煤整体供需紧平衡，预计短期内仍相对坚挺。

  上周，部分主流仓库出现了较大规模的重复质押现象，对有色金属现货体系影响较大。现货企业出于规避风险考虑，优先选择将自身库存清出仓库，并一度出现抢货现象。因此仓库在极短的时间内出现了较明显的出库上升和仓库存储下降现象。但从中长期维度看，这对现货贸易并非利多因素。

  银行由于在此次重复质押事件中遭受损失，未来对现货贸易企业的资金和货权问题审核预计会更加严格，部分银行甚至会缩减贸易融资规模，这将会引发现有贸易链条上沉淀的资金缩减，并最后导致部分库存被迫推向市场，压低现货升水（现货升水指现货价高于期货价）乃至绝对价格承压。同时，由于现货信用链条的重建周期较长，这一事件的影响预计将持续较长时间。

  从基本面来看，有色金属的供需两端难言乐观。需求端方面，铜下游线缆厂上周采购量环比缩减；铝型材开工率环比小幅下滑，同时传统强势板块铝板加工开工率也有下滑；镀锌板块下游基建需求开始有所释放，北方镀锌板去库出现。

  整体来看，有色金属板块虽然尚处在疫情后需求恢复的预期之中，但目前来看前景不太乐观。

  上周油价前半周震荡持稳，后半周上涨，主要影响因素来自欧盟制裁的落地和OPEC会议。基本面方面，现货价格持续上涨，欧洲炼厂检修恢复买盘积极，中国买盘慢慢的出现；炼厂利润高位震荡，成品油紧缺格局未明显缓解；库存水平仍处于绝对低位，且高频库存仍未出现累库。

  欧佩克+宣布将把原定于今年9月的生产配额上调提前，7月和8月的配额增加到64.8万桶/天。由于配额按比例分配给所有成员（俄罗斯保留其配额份额），但许多成员国预计难以实现增产目标，最终实际可增加的量预计只有30万桶/天。周中有消息称欧佩克考虑暂停俄罗斯参与石油生产协议，引发油价暴跌，但欧佩克的行动表明联盟直接瓦解的可能性较小。在匈牙利获得陆上输油管道进口俄油的豁免，以及若输油管道受阻可以紧急获得海上运输石油的保证后，欧盟针对俄罗斯的第六个制裁方案达成协议。如果制裁完全执行，欧盟较冲突前减少170万桶/天原油及120万桶/天成品油，美国减少50万桶/天成品油，中印增加120万桶/天原油，而俄罗斯供应损失量预计为220万桶/天。德国和波兰承诺到2022年年底前将停止通过管道进口石油，那么相应的供应损失可能会进一步上升至250万桶/天。另外，欧盟制裁银行和保险也有一定的可能对市场带来进一步干扰，目前市场对此的后果预期不一。短期油价在基本面紧张、欧盟仍有进一步禁运预期和成品油需求旺季预期下仍有支撑，这一些因素在6月底之前将持续影响市场，预计短期油价走势偏强。中期基本面边际紧张（欧盟制裁兑现及需求季节性走强），但是驱动边际减弱。

  其他方面，目前伊朗仍未恢复谈判，近期美国对伊朗态度较为强硬，连续出台新的制裁以及扣押油轮，这表明两国在核协议谈判上仍然停滞不前。

  气价上周小幅下跌，在俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）再次中断部分客户的供气后，北溪1号天然气管道的运量也有小幅下降，俄罗斯管输量维持低位，LNG到港量则继续维持在高位，但由于需求继续低迷，欧洲天然气库存累库速度高于五年均值，库存仍处于高于五年低点水平。

  目前气价基本面偏空，主要的利多因素是俄罗斯断气的可能性，一方面在于“卢布结算令”下俄罗斯主动断气的可能性，另一方面在于欧盟正在讨论的能源禁运。继芬兰能源公司Gasum、波兰天然气公司PGNiG和保加利亚Bulgargaz公司之后，上周俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）切断了丹麦Orsted公司（流量5.4 万立方米/天）、壳牌能源欧洲有限公司（流量3.3 万立方米/天）和荷兰GasTerra公司（流量16万立方米/天）的供应，由于天然气输送中断，预计德国通过北溪1号流量将减少约10%（15 万立方米/天），影响比较小。据悉，由于目前欧盟买家要么已经付款，要么已被切断供应，俄罗斯天然气工业股份公司不打算切断更多的天然气供应，因此俄罗斯主动断气的利多靴子已经落地。欧盟能源禁运方面，法国总统马克龙表示不能排除欧盟禁止俄罗斯天然气进口的可能性，但比利时、爱尔兰、斯洛文尼亚等多位欧盟首相均表示在天然气问题上难以达成共识。目前市场预计俄罗斯中断对欧洲的能源供应的概率比较低，因此出现利多驱动的概率比较低。

  我国江南、华南北部、西南地区降雨偏多，其中云南东部、广西北部、贵州、湖南西部和北部、江西北部、浙江、福建北部多强降雨，江淮、黄淮、华北地区高温少雨，山东、河南、苏北、皖北地区的干旱继续发展，少雨天气有利小麦成熟和收割，华北北部至东北地区凉爽多雨，部分地区出现强对流天气。

  美国西北部至五大湖以西地区冷空气依然活跃，上周三（6月1日）之前，平原区北部至五大湖以西地区仍多阴雨天气，潮湿天气可能继续限制平原区北部地区的玉米和春小麦播种进度，由于受到农业保险的最后播种日期限制，市场估计北达科他州可能损失超过100万英亩的玉米播种面积，后半周，平原区南部出现分散性降雨，继续有利于南部地区的旱情缓解。截至5月29日，美国玉米、大豆播种进度分别为86%、66%，较去年同期（94%、83%）、五年均值（87%、67%）的差异继续缩小，美国冬小麦优良率29%，较前一周上升1个百分点，仍处于过去20年低位。

  巴西南部和西部有冷空气活动、气温偏低，巴西南部各州（南里奥格兰德州北部、圣卡塔琳娜州、帕拉纳州南部和东部、圣保罗州南部）出现强降雨，东部和东南部地区气温继续偏高、降雨稀少；截至5月28日，巴西二季玉米有51.1%处于灌浆期，37.1%已成熟待收割；截至6月3日，马托格罗索州二季玉米收割率5.98%，较去年同期（0.38%）和五年均值（0.58%）明显偏快。

  阿根廷产区气温持续偏低、降雨稀少，干燥天气继续有利田间作业；截至6月1日，阿根廷大豆、玉米收割进度分别为94.3%、32%，冬小麦播种进度为13.9%。

  欧洲大陆气温缓慢回升，大陆西部气温回归正常、降雨稀少，英国、德国、波兰以及北欧地区凉爽多雨，黑海周边地区气温小幅偏高、降雨频繁，继续有利于春季作物早期生长。法国气象局观测记录显示，2022年春季是1900年以来法国第三温暖的春季（仅次于2011年、2020年），5月平均气温较正常水平偏高2.7度，白天最高气温达到30度，对法国冬小麦等作物有不利影响。截至6月2日，乌克兰春季播种面积达到1320万公顷，完成预估面积的93%，其中小麦播种面积达到18.93万公顷，完成预估面积的99%，玉米播种面积达到460万公顷，相当于去年播种面的83%，葵花籽播种面积460万公顷，完成预估播种面积的70%，去年同期播种进度为96.7%。

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